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周期轮转涨跌交错 金价上行不会一帆风顺

--2019年黄金市场展望

文章来源:中国黄金网撰写时间:2019-01-09作者:杨莉娜 黄岩


  目前黄金只是走在了牛市的开端,但真正进入牛市高潮还需要时日,我们看好黄金矿企的权益市场,并认为真正出现较大规模并购后资金才可真正稳定流入黄金市场助推金价进一步走强。

 

  在大级别的周期轮转中,需要增量资金的持续进入及沉积,才能形成较为坚实的顶部或底部,在此期间伴随着大量的小周期,以对市场的存量资金进行调整,黄金市场同样如此。

  自2018年9月以来,我们一直是黄金的坚定多头,一方面全球矿企的均衡成本线大约就在每盎司1150美元~1200美元,对金价的底部支撑效应较强,尤其是当金价下调至每盎司1190美元后市场存在大量的商业买盘,进一步印证了我们的观点。在美联储2018年12月加息后,黄金白银均有较大上涨,国际金价一度上行至每盎司1300美元的点位,市场上唱多的声音在几根阳线后一下子多了起来。但是,我们并不认为金价上涨浪会一瞬间打开,而是需要几轮滚动令现有市场存量资金真正选择黄金市场。

  根据中信建投首席经济学家周金涛的周期理论,目前处于康波周期的衰退转萧条阶段,主要原因是经济增长点的不可持续性,而事实上自去年年初以来的经济数据均佐证了这一观点,虽然美国总统特朗普的逆全球化加剧了这一进程,但是并不妨碍全球经济整体进入下行周期的事实。而我们在此前一再强调,所谓加息是顺周期的工具,而减税是逆周期下的对冲,金融去杠杆同样是逆周期工具,美国同时加息和减税实际上本身就自相矛盾,但由于拥有美联储加息的主动权,所以在顺周期和逆周期工具同时采用的时候,利用时差和优先权能在短时间推高美国的经济增长,但这一推高并不可持续,因而表面的经济繁荣最终将被证伪,而美国经济最终何时从繁荣转衰退是全球经济是否共振进入下行预期的关键点。从现在的观测角度上看,美国经济出现短期内的深度崩塌的概率不大,虽然目前美股有过数次急刹车,但只要金融危机的预期打足,类似2008年的金融危机就不会出现,因而指望一波大行情直接将黄金直线推高的概率很低。

  从后续政策实现上,全球经济的整体下滑目前看很难改善,但是需要注意的是下行过程中的亏损不能在短期内由同一批人承担,而是分批由不同的主体承担,这样最终每个人的实际亏损不大对经济秩序的影响相对较小。因而我们认为,在全球经济不出现新的大增长点的情况下,虽然整体转衰退和萧条的趋势难改,但当局可以考虑通过政策调整将下行周期嵌套数个小幅上行的周期,让经济转型的急刹车放缓。因而2019年黄金市场的行情大体也将跟随相应的政策调整形成一个又一个的小周期调整,周期调整间伴随着资金在股市、债市、黄金等资产中周转,但黄金价格的重心最终将不断上移。

  从美联储决策倾向上,目前是此轮加息周期的中后期,由于时滞问题欧央行在今年年末可能才开始加息,因而一旦美联储在短时间打光弹药,那么全球货币政策的主导权就将旁落欧央行,因而假设我们维持目标利率3.25%~3.5%来看,2019年至2020年美联储仍有4次加息机会,而为了对冲欧央行的下半年可能的加息,最好的分布时点为2019年6月至12月安排两次加息,留两次加息作为2020年的后续手牌,倒数第二次加息时间的落地会变得极为谨慎,因为考虑到预期和事实的关系,公布最后一次加息反而是利空美元。在这样的逻辑体系下,我们在2018年第三季度就认为2019年上半年贵金属受到的强美元压制幅度会很小,市场整体呈现较好的投资机会,而下半年美联储和欧央行关于加息方面的博弈将放大黄金价格的波动区间,市场整体上呈现振幅扩大的走势。

  从个人对金银矿企的研究看,目前全球黄金矿产已经到达瓶颈,矿产品位整体下滑,拿矿成本抬高,边际的投研成本向下压缩的空间也很有限,整体金企成本抬升是不争的事实。地缘事件问题、汇率问题及逆全球化问题最终都将反馈到金矿所在地政府的要价上,成本的抬升大概率快于企业卖产品的利润获得,即使考虑质押等一些小微矿场的资金流周转也可能出现问题,最后形成大对小的并购,而在产业集中度上移过后,定价权更加集中,大型企业借着周期联手抬价的意愿可能更强。从这个角度上看,黄金矿企权益市场上也将出现很好的投资机会和投资回报。而金价的涨幅或许相对有限。

  展望2019年,我们认为全年黄金价格重心将不断上移,但是基于周期轮转下的政策调控,金价的上行可能是嵌套在若干政策调节带来的小周期下的,相对而言上半年尤其1月至5月的上行较为确定,进入下半年尤其欧洲央行和美联储关于货币政策的博弈上将放大金价的振幅。目前黄金只是走在了牛市的开端,但真正进入牛市高潮还需要时日,我们看好黄金矿企的权益市场,并认为真正出现较大规模并购后资金才可真正稳定流入黄金市场助推金价进一步走强。

  对于国内市场来看,2019恰逢猪年,转运金“珠”等可炒作主题能带动国内市场珠宝消费需求。预计2019年国际金价可能上触每盎司1400美元~1450美元,国内金价从汇率和消费等方面考虑涨幅料将大于外盘,建议投资者把握小周期的轮转节奏择机入场。(作者单位:方正中期期货研究院)

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