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中信期货黄金策略报告

文章来源:中国黄金网撰写时间:2019-08-02作者:中信期货


  报告摘要

  策略建议:空单入场区间315-317元/克,止损区间319-321元/克,止盈区间288-292元/克,策略时效15至30交易日。

 

  策略分析:

  美联储降息周期未启,欧央行9月再宽松可期,美中贸易摩擦曙光仍存,美元价值凸显,利空沪金。

 

  1、美元新高有望

  鲍威尔明确本次降息为预防性,后期连续降息几无可能。再次强化美联储独立性,表示不会屈服于政治压力。认为美国经济增长颇为稳健,劳动力市场较为理想,通胀温和。

  并且6月以来非农就业强劲,CPI上扬,GDP符合预期,经济数据稳中向好也不支持美联储持续性降息。也预示着美国三季度增长势头有望保持,远期通胀预期上行。

  2、欧元下行压力增加

  反观7月欧央行议息,一如既往坚定宽松不动摇。维持基准利率不变同时修改前瞻指引,进一步暗示9月降息的可能。制造业持续惨淡,7月PMI录得2012年以来新低,经济前景颇为黯淡。

  同时与伊朗的地缘政治摩擦,以及英国新任强硬派脱欧首相,都是经济风险的引爆点,表明欧洲仍需宽松的流动性为经济保驾护航。欧央行或将领跑货币宽松,对欧元造成明显压力。

  3、人民币升值预期仍存

  中美贸易并非直接竞争,而是具有较强贸易互补性。所以合则两利,战则两伤。贸易和谈颇为艰辛,但也不是毫无进展,美国撤销对华为封锁,中国增加美国商品进口。中美和解曙光仍存,或将推动人民币升值。

  风险提示:1、美联储降息2、中美贸易摩擦激化

 

  一、美联储降息落定,但不可持续

 

  美联储正式启动降息周期落空。鲍威尔明确本次降息为大的加息周期中的小调整,后期连续性降息可能性很低。虽然没有鹰派的立即加息预期,但是与市场期待的减息25个基点,并且明晰后续降息路径的鸽派预期差距很大。是一次明显的中性表述,即有继续降息的可能,也有本次即最后一次降息的倾向。

 

图1: 美国就业                            单位:%

 

图2: 利率                        单位:%

 

 

 

资料来源:Wind, 中信期货研究

 

资料来源:Wind, 中信期货研究

 

  同时,鲍威尔再次明确了美联储的独立性。鲍威尔强调,美联储降息并不是屈服于政治压力。美联储是一个独立的决策机构,不会也不可能为政治服务,也无需证明货币政策的独立性,因为美联储自始至终都保持中立。本次议息之前特朗普反复表示,美联储应该降息50个基点,认为美联储应该立即停止对量化宽松的收缩,2018年加息幅度过大,为他的连任蒙上一层阴影。显然批评声对美联储决策影响十分有限,本次议息票数比例为8-2,即有两人反对降息,认为应该保持中立。

 

图3: 美国通胀                            单位:%

 

图4: 利率                        单位:%

 

 

 

料来源:Wind, 中信期货研究

 

资料来源:Wind, 中信期货研究

 

  通胀是特朗普质疑美联储的焦点。美国通胀确实在2018年史无前例的降税利好刺激下涨幅较好,并且前期特朗普税改政策落地,在一定程度上抵消企业对薪资增速的担忧。使得企业利润的得以保持,GDP增长仍然可期,但增速由于税改政策时间推移,刺激力度将不可同日而语。

  总之,美国经济增长仍颇为稳健,劳动力市场强劲,通胀温和。结合当前的中性利率水平,经济既无刺激需求也无压制动力。美联储保持利率不变或许是最好的选择。当然,也不可否认鲍威尔的任务复杂而艰巨,6月以来良好的就业和通胀数据,令鲍威尔必须给出一个明确的理由来解释,美联储在经济向好的情况下降息逻辑。

 

图5: 美国通胀预期                          单位:%

 

图6: 国短期市场利率风险             单位:%

 

 

 

料来源:Wind, 中信期货研究

 

资料来源:Wind, 中信期货研究

 

  鲍威尔给出的逻辑是,本次降息是为经济保驾护航,并不认为是一个大降息周期的开始。反而是对2018年季度性加息的小幅调整,有可能是本年度唯一的一次降息!本次降息目的是确保美国经济的良性扩张,支持通胀向2%目标前进。美联储在注意到贸易不确定性的同时,也注意到了经济所释放的积极信号。6月就业人数大幅好于预期,CPI上扬,GDP符合预期,优良的经济数据并不支持美联储的持续性降息。

  也预示着美国经济有望在三季度增长势头有望保持,结合美联储对通货膨胀在中期达到2%的目标充满信心,失业率维持历史低位,就业市场持续改善,远期通胀预期上行。并且前期市场高涨的恐慌性指数也有所缓和,表明发生系统性风险的概率很小。相对宽松的金融环境,良好的企业信誉,仍将推动美国经济扩张。同时,市场对于美联储鸽派预期过于强烈。燥热的市场情绪与美联储颇为“鹰派”的降息,美元有望再创新高,打压黄金价格。

 

  二、欧央行延续一贯论调,反复强调再次降息预期

 

  反观7月欧央行议息,则一如既往的坚定宽松不动摇。在维持基准利率不变的同时修改其前瞻指引,表示利率将维持在当前不变或更低水平至少到2020年上半年,进一步暗示了9月降息的可能。德拉吉在发布会上则进一步表示,欧洲仍然需要重大货币刺激措施,强化负利率政策来给经济保驾护航。欧央行或将领跑货币宽松,对欧元造成明显压力。

 

图7: 欧元区工业生产指数              单位:指数%

 

图8: 欧元区PMI                     单位:指数

 

 

 

料来源:Wind, 中信期货研究

 

资料来源:Wind, 中信期货研究

 

  欧元区制造业PMI持续惨淡,传统制造业出口推动经济扩张动力下滑。欧元区7月制造业PMI初值,公布值46.4,前值47.6,录得2012年12月以来的最低,经济前景黯淡。欧洲与伊朗的地缘政治摩擦,以及英国新任强硬派脱欧首相,都是经济风险的引爆点,预计欧央行9月进一步释放流动性概率颇高。同时欧洲经济增长风险与全球贸易摩擦也存在一定联系,外部贸易风险更加突出。

 

图9: 欧元区投资信心指数                 单位:指数

 

图10: 欧元区通胀                    单位:%

 

 

 

料来源:Wind, 中信期货研究

 

资料来源:Wind, 中信期货研究

 

  总之,贸易局势紧张制造业萎缩拖累欧元区经济,欧央行货币政策仍将以宽松为主。萎缩的制造业PMI,疲弱的通胀,即使失业率方面令人鼓舞,但欧元区增长前景偏向恶化,三季度经济反弹的可能性降低。欧央行大概率会在9月降息以充裕的流动性来促进投资增长,拉动主动消费需求,保证就业率继续良性扩张。推动制造业转型升级,为薪资改善打下良好基础。欧央明晰的“鸽派”导向,不利欧元价值体现,或将助力黄金下行。

 

  三、中美贸易和谈坎坷,但存修复可能

 

  中美贸易并非直接竞争,而是具有较强的贸易互补性。中国出口对美国进口贸易互补性较强的行业包括轻纺产品、橡胶制品矿冶产品,机械及运输设备。美国出口对中国进口贸易互补性较强的行业包括食品,高端机械及运输设备。中美作为全球最大的两个经济体,要共同发挥引领作用,为全球市场注入信心和活力。所以合则两利,分则两伤。

  虽然目前中美有6月G20元首会晤的基础,但谈判颇为艰难,双方据理力争。但也不是毫无进展,美国允许美企与华为开展经贸往来,中国则适当增加美国商品进口。并且特朗普面临再次竞选,尽早找到解决当前分歧为经济助力也是美方的诉求。总之,美国关税增加最终结果必将是转嫁于消费者身上,导致不必要的支出上升,消费需求下降,对经济产生消极影响。而中国出口受抑,巨大产能无法有效释放。

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